福耀玻璃：强大护城河，凸显价值投资优势

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从福耀近期走势来看，虽然全球资本市场因为中美贸易战互掷“砖头”面临“黑云压城城欲摧”的沉重与胁迫感，但福耀玻璃依然在短暂下挫后开启了一波反弹行情。

一番抽丝剥茧后，我们可以通过几组财务数据从全球化角度直观看出福耀玻璃真正的价值优势。

汇兑损失拖累业绩，但更显价值投资优势

福耀玻璃成立于1987年，主营汽车安全玻璃和工业技术玻璃，目前已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等国家和地区建立现代化生产基地和商务机构。

2018年第一季度，福耀玻璃实现营业收入47.5亿元（人民币，下同），比去年同期增长13.11%；实现归属于上市公司股东净利润5.63亿元，比去年同期减少18.8%；扣非净利润5.95亿元，较去年同期下降13.19%。

从表面来看，福耀玻璃一季度是一个增收不增利的局面，但寻踪觅源之后，我们发现此次业绩下滑的主要原因是期内受人民币升值影响，产生汇兑损失及公允价值变动损失共计人民币2.52亿元，而去年同期这个数字为0.39亿元。若扣除此因素，报告期内利润总额同比增长5.39%。也就是说，去伪存真，福耀的主营业务依然展现了稳定的增长势头。

作为行业龙头，福耀玻璃目前在国内汽车玻璃市场的占有率已超过60%，随着中国车市步入微增长期，福耀后续利润爬坡将主要来源于全球布局。

全球布局，迎来业绩收割期

从全球视角来看，福耀坚持三十多年只做一片玻璃的专注与投入，早已在产品质量和一致性、新技术应用能力、成本控制、管理方式方面得到全球客户认同，诸如劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌都已成为福耀的客户。伴随着“走出去”的步伐，福耀2018年美国工厂、欧洲工厂、俄罗斯工厂将迎来业绩兑现期。

经过2017年一年的调整，美国工厂已走出亏损泥淖，产能利用率继续爬坡，到2019 年 550 万套产能将有望达到国内业务的盈利水平，带来公司整体盈利能力的提升；同时，美国本土并没有玻璃制造企业，福耀具备质量、管理、产能上的优势，市场空间进一步扩大。

欧洲市场，福耀已扎根多年，并在德国拥有工厂，但前期渗透率不高。伴随近期英国皮尔金顿工厂关闭，捷豹路虎订单转到福耀，比利时圣戈班工厂关停，福耀玻璃将迎来转机；同时，常年和大众、奔驰、路虎等优秀车企建立了合伙人关系，方便快速扩大市场。

俄罗斯工厂于2013年投产，2016年开始盈利，按照福耀的布局，将辐射波兰、乌克兰、白俄罗斯等经济增长较快的国家。处于地缘政治优势，产销在2017年的基础上继续提升是大概率优势。另外，南美、东南亚等新兴市场亦可能在考虑之中。

从中国到世界，福耀的核心竞争力与日俱增，投资的护城河快速上升。按照价值投资的逻辑，以近三年净利润平均增速12.77%来看，福耀玻璃2018年净利润将达到35亿元，股价上升空间相当有期待，港股大概能涨至40港元左右，A股35元左右。

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