天伦燃气1600.hk：成绩优异，新增项目保证未来售气增量

3月27日，天伦燃气召开了2017年财年的业绩发布会，出席者包括执行董事兼总经理张素伟先生、执行董事兼行政总裁冼振源先生、首席运营官钱叶文先生。

2017年，公司取得了优异的成绩，营收31.1亿元，同比增长15.4%，其中销气营收占大头，为24.3亿元，同比增长18.2%；净利润4.3亿元，同比增长28.3%；股东应占利润4.0亿元，同比增长29.0%；每股盈利41分，每股派息10.18分。

期内，公司增加了4个城市燃气项目，分别是：5月份收购的成都金堂项目，去年销气量达5千万方；12月份收购的陕西米脂及吴堡项目，去年销气量达3千万方；还有12月份获得特许营运权的河南平顶山叶县项目。新收购项目为2018年售气量增长提供了支持，而获得特许经营权的叶县项目正在建设河南省最大的盐化工基地，人口77万人，无论是在工商业还是居民，都有巨大的煤改气需求。

一、公司经营情况

公司是天然气下游分销商，城市燃气项目始于河南，后不断通过收购并购向外延伸至中国16个省份，目前已有城市燃气项目57个。此外，公司现有加气站51个、LNG工厂2个和长输管道6条，进一步完善分销产业结构，为公司燃气分销提供支持，提高了协同效应。

公司经营的城市燃气项目的发展方向主要集中在省会城市周边及三四线城市，这样的布局有两个优势：城镇工业化和农村城镇化改革。凭借优势，公司燃气销售量及工商业接驳数大幅增加，成为推动公司2017年业绩的主要功臣。

1. 2017年公司销气量总体增加13.5%至19.27亿立方米，增量主要来自于工商业用户及居民用户。

目前，很多位于一二线城市工业企业由于环保原因而迁移至三四线城市。受益于城镇工业化，公司工商业售气大幅提升25.%至5.66亿立方米，而工商业用户进一步成为公司售气主要客户，售气结构占总售气量上升至53.2%。

农村城镇化推动了居民用户销气量，公司项目目前平均居民燃气渗透率只有36%，与成熟的一二线城市相比还有很大的上升空间。期内公司居民用户售气量上升19.7%至1.81亿立方米。

总体来说，燃气销售量总体增加13.5%至19.27亿立方米。销气营收总额达24.3亿元，销气营收为公司贡献了18.2%的营收增速。

2. 接驳户数大幅增长，主要来自工商业用户

接驳用户分为居民用户和工商业用户。同样收益于城镇工业化，公司的工商业新增接驳数大幅增加2,635户，同比增加了114.9%。居民用户新增接驳数大致与去年持平。公司累计用户数量增加22.6%，2017年内的项目并购也为累计用户数增长做出了贡献。

接驳收入为公司贡献了4%的营收增速。

二、在建工程进度

公司拥有6条长输管道，与下游分销形成很好的协同效应。目前，在6条长输管道中，有3条仍处于在建中。其中，鲁山至汝州在2017年第三季度启动建设；禹州至长葛管线预计2018年10月建成投产；濮阳至鹤壁管线已通过政府规划，建成后为管线周边市场提供有力的气源支持，预计2019年开始建设。

三、财务特点

1，利润率稳中有升，净利润率13.8%，同比增长1.4个百分点。整体毛利率保持稳定，公司整毛利率为24.7%，同比略下降1个百分点。其中，销气毛利率为14.9%，同比提升0.4个百分点，主要由于毛利率较高的工商业用户销气量占比增加。接驳毛利率为61.3%，同比下降1.8个百分点。下降原因是接驳用户的结构改变。

2.资本结构稳定，公司资产负债率为63.2%，同比下降0.8个百分点。债务结构健康，境内与境外贷款占比分别为46.9%及53.1%，较为平均。长期贷款占比较大，占74.9%，短期贷款占25.1%，贷款结构安全性高。

3. 现金流强劲，目前公司现金加金融资产达10亿元。经营活动现金金流入4.4亿元。健康的现金状态为未来公司进一步收购及项目拓展提供保障。

总体来说，公司2017年业绩在稳定增长，未来增量有新项目支撑，财务状况稳定健康，可算是给投资者提交了满意的答卷。关于公司更多的情况以及管理层对公司未来发展的指引，可参考以下问答情况。

以下是格隆汇整理的业绩会问答实录：

问：2018年销气量的增长，多少来自外部兼并，多少来自内部增长？2017年利息支出下降，而本币贷款却是上升的，怎么解释？2017年、2018年销气毛差情况？

回答：2018年销气量将会有一个比较好的增长，但目前预计的增长全部来自于内增式。

财务费用在2016年有汇率损失，2017年没有。

2017年零售毛差在0.6元，2016年为0.61元，基本平稳。面对气荒，公司优势有三，一是2017年燃气采购有93.3%来自管道，价格与供应量稳定。二是用商业用户多，公司与工商业用户合作，从上游争取比较好的气源。三是调整销气结构，保证优质客户供气，协商销气价格，保证价差。

问：2018年前2个也销气毛差与销气量情况？2018年资本开支计划，多少用来并购？融资成本预期?

回答：2018年前2个月销气量增长30%，基于现有项目，不包含未来并购项目，2018年全年预计不低于这个水平。

2017年资本开支7亿，4亿用于并购，3亿用于现有项目建设，2018年预计不会低于这个数目。

融资成本：境外占4.5%，境内5.5%。公司总体现金流很好，目前现金加流动投资约10亿元，加上银行信贷支持，总体上能保障资本开支需求。

问：新增接驳数未来2年指引？河南煤改气进展？在销气价差下降情况下，为什么销气毛利率上升？

回答：2018年计划接驳30万户，20万户来自城镇，10万户是农村煤改气。预计2018年工商业新接驳户数增量略有下降。

进展顺利，但具体情况不便说。

销气毛利率上升由于零售毛差稳定，加上工商业销气占比提升，工商业毛利率比民用高。

问：金堂项目在2017年的业绩贡献有多少？2018年，金堂项目加上去年底收购的项目，将会有多少贡献？2018年并购的计划？

回答：金堂项目签约与2017年5月，7月开始并表，按照全年口径计算，2017年收入1.6亿元，净利润4900万元。合并5个月，不计并购费用，给公司贡献2千万净利润。金堂项目2018年全年将会有不低于15%的增长，营收预计1.8亿元，净利润预计5600万元。

2018年并购方式除了直接并购，还会增加以产业基金的模式并购。并购效果不会低于去年。

问：煤改气的毛利率？接驳费每户？未来的派息比例指引？

回答：毛利率取决于安装率，安装率影响安装成本。大规模安装可以减低每户成本。公司未来继续会有计划地规模安装，降低每户成本。

2017年派息提高到25%，2018年公司会保持一年2次派息，公司计划未来2年将派息率提高到30%，但具体根据公司经营情况而定。

问：2017年接驳单价？2018年会如何？

回答：2017年民用接驳单价2550元，与2016年平衡，18年不低于这个水平。2017年工商业接驳单价35700元，较2016年有所下降，因为不同商业用户之间差异较大。2018年将在3.5万-4万之间。

问：2018年加气站投资？加气站售气量会多少?

回答：2017年公司放缓加气站投资，公司将对此采取谨慎方式，未来几年加气站销气量会在双位数增长，10-12%之间。

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