制造业投资为何持续扩张？——2018年8月份经济数据分析

文：申万宏源宏观 王健

基建仍是拖累，制造业投资持续扩张。今年以来，制造业投资持续扩张。我们在前期报告《为何扩张，空间多大？——基于产能缺口的制造业投资扩张逻辑与稳态水平》中已经提示：这一轮制造业投资扩张，主因企业产能利用率处于高位，必须维持一定的产能扩张力度。而地产投资仍有较强韧性，基建投资四季度有望回升，带动经济短期企稳。

工业生产增速略升。8月工业增加值增长6.1%，较7月略升0.1个百分点。这与高频数据的走势有所背离，但与PMI的超预期吻合。这可能与耗能较低的行业增长较快有关，8月高技术产业增加值增长13.8%，较7月加快2.5个百分点；战略性新兴产业增长10.1%，较7月加快2个百分点。三大类行业中，采矿业增长2%，较7月回升0.7个百分点；制造业增加值增长6.1%，较7月回落0.1个百分点；公用事业增长9.9%，改善0.9个百分点。主要行业中，有色、计算机、运输设备、化学原料及制品等回升；汽车、电气机械、橡胶塑料、专用和通用设备等回落。从主要产品来看，8月原煤、原油、水泥、发电等生产加快，乙烯、粗钢、汽车、有色等生产放缓。季调后的8月工业增加值环比增长0.52%，较7月有所改善。从9月以来的高频数据来看，预计9月工业生产增长6%。

基建仍未发力，制造业投资持续改善。1-8月投资累计增长5.3%，较1-7月回落0.2个百分点；但8月单月投资增长4.6%，较7月改善1.7个百分点。其中，1-8月制造业投资累计增长7.5%，较1-7月提高0.2个百分点。今年以来，制造业投资在终端需求回落的背景下持续扩张，主因企业产能利用率处于较高水平，为了支撑收入增长必须保持一定的产能扩张，预计年内制造业投资仍有支撑。基建投资继续回落，1-8月狭义基建投资增长4.2%，较1-7月回落1.5个百分点。预计基建投资有望在四季度反弹。地产投资则回落0.1个百分点至10.1%。1-8月民间投资增速回落0.1个百分点至8.7%。预计9月基建投资仍将对整体投资产生拖累，1-9月投资累计增速将回落至5.2%。

地产销售和投资回落。1-8月地产销售增长4%，较1-7月回落0.2个百分点，地产投资也小幅回落，但仍处高位。从先行指标来看，拿地和新开工均保持较快增长，地产投资短期仍将保持一定韧性。1-8月新开工面积增长15.9%，较1-7月提高1.5个百分点；土地购置面积增长15.6%，较1-7月提高4.3个百分点。从资金来源看，1-8月地产资金来源增长6.9%，较1-7月提高0.5个百分点；其中国内贷款和自筹资金均有所改善，这对拿地和新开工形成支撑。

社零小幅回升。8月社零增长9%，较7月回升0.2个百分点，与家电销售的明显改善有关。但8月汽车销售下跌3.2%，跌幅较7月扩大1.2个百分点，继续拖累社零。从主要商品来看，金银珠宝、日用品、家电、建材类消费明显改善；通讯、药品、服装、家具、汽车类消费回落明显。季调后，8月社零环比增长0.65%，较7月小幅回落。在居民收入放缓、耐用品消费回落的背景下，下半年社零数据仍将承压，预计9月社零增速大体持平于8月。

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