新奥能源2688.HK首次覆盖：城燃龙头，稳健成长

新奥能源（2688.HK）首次覆盖：城燃龙头，稳健成长

城燃龙头，业务布局全面

公司是城市燃气行业龙头公司，主营业务包括管道燃气销售、燃气接驳、汽车燃气加气站的建设及营运、燃气批发、热电冷等其他能源销售、燃气器具和材料销售。公司控股股东为新奥国际，持股比例30.44%，实际控制人为王玉锁。

城燃行业价稳量增，公司作为龙头有望优先受益

燃气行业得到政策重点扶持，用气量占一次能源消费比重有望持续提升；在各级政府政策支持与供需形势逐渐好转的背景下，行业毛差下滑担忧有望得到缓解；公司作为业内龙头，具备较强的气源保障和市场开拓能力，气量增长与毛差维持能力有望持续呈现龙头优势。此外，公司优异的管理能力有助于期间费用率降低。优质的现金流也带来了分红率的潜在提升空间。能源贸易、泛能网等快速成长的业务也有望带来业绩长期多元化成长的动能。

工商业气量高增长，促进售气业绩持续提升

售气业务占公司毛利润近5成，是业绩增长的主要动力。近年来，伴随着实体经济回暖以及工业、农村煤改气的推进，公司售气量增速出现反转加速，且高毛差的工商业气量占比持续提升。售气价差在前期小幅下滑之后，有望在2018年及以后随舟山LNG接收站投运而实现稳定，利好板块业绩持续稳健增长。

能源贸易业务保供意义重大，舟山接收站望年中投运

公司拥有全国最大的能源物流车队系统，LNG贸易市场份额25%。尽管由于利润率偏低，该项业务利润贡献仅1%左右，但该项业务为公司确保了较为充足的气源，在气源紧张时刻对公司内部项目的气源保障与购气成本稳定有望起到关键作用。公司所属集团正在推进建设舟山LNG接收站，预计年中有望投运，届时公司贸易气量对城燃气量的最大保障比例或可高达64%。

首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司2017-2019年实现营业收入447.2/544.8/652.6亿元，实现归母净利润31.9，40.0，48.1亿元，对应动态PE为18.2x/14.5x/11.9x。公司为城燃行业全国性龙头，业务布局全面，气量增长与毛差维持能力强于行业均值，具备长期业绩稳健增长能力，结合分红率提升预期，具备较强长期投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。

气量增长不达预期；毛差下滑超出预期；舟山LNG接收站投运进度不达预期，泛能网业务发展不达预期

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