询价机制出新规“抱团报价”现象能否解决？

IPO询价机制作为注册制改革的关键环节之一，一直备受市场各方关注。

日前，针对实践中出现的部分线下投资者重策略轻研究，竞价博入围，干扰发行秩序等新情况，新问题证监会加强发行承销监管，适当优化《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》

这一举动是由于近期IPO，抱团压价现象再次频繁比如郑源帝辛询价阶段，剔除无效报价后，报价区间为1.97元至28.12元，除最高报价28.12元外，所有报价均在3元以下，发行价为1.97元的采购数量占采购总量的93.58%比如读者文化创下创业板开盘以来最低发行价纪录，发行价1.55元/股

发行价格如此超低的根本原因在于注册制下IPO询价机制失效，机构投资者利用新股询价的漏洞进行博弈，争取利益最大化。

发行价越低，上市后股价涨幅越大，无风险收益越丰厚，甚至被一些媒体认为是机构在割上市公司的韭菜低价发行，上市后股价暴涨当发行价降至下限，二级市场再次暴涨时，机构投资者会赚很多钱

恶意降价同时损害了三方利益发行人，投资银行和二级市场的投资者都非常不舒服最大的受益者无疑是询价机构一位券商投行人士表示，以低于行业平均市盈率的低价发行新股，对新股公司来说，绝对不是一件好事如果发行价过低，募资金额达不到预期，上市后募资项目进度也可能达不到预期，直接影响公司未来业绩

关于恶意竞价，8月6日至9月5日期间，证监会公开征求对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》部分条款的修改意见日前，沪深交易所开始就落地规则征求意见，包括三大变化:条一是调整最高报价拒绝率，二是调整四值)定价要求，三是加强对报价行为的监管

根据证监会公告〔2021〕21号，《特别规定》第八条修改为:条采用询价方式且存在下列情形之一的，发行人和主承销商应当在网上申购前发布投资风险专项公告，详细说明定价的合理性，并提醒投资者注意投资风险:发行价格对应的市盈率超过同行业可比上市公司二级市场平均市盈率，(2)发行价格超过线下投资者剔除最高报价后的报价中值和加权平均值，基金公募，社保基金，养老基金，企业年金基金，保险基金剔除最高报价后的报价中值和加权平均值较低，(三)发行价格超过境外市场价格的，(4)发行人尚未盈利。

103010修订的总体思路是平衡发行人，承销机构，报价机构和投资者之间的利益，兼顾发行和承销过程的公平和效率《特别规定》第八条规定此次进行了修订，取消了创业板发行新股定价应与认购安排和投资风险专项公告数量挂钩的要求关于删除累计投标询价发行价格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中予以明确上交所同步修订了科创板业务规则，取消了科创板新股发行定价应与认购安排和投资风险专项公告数量挂钩的要求

值得注意的是，科创板股票公开发行自律委员会和创业板股票发行监管委员会承诺

此外，中国证券业协会还发布了三项自律规则，加强IPO报价管理特别是明确了线下投资者的分类和评价标准，设置了关注名单，异常名单，限制名单，精选名单四大类，加强投资者管理在被列入异常名单和限制名单期间，线下投资者管理的所有配售对象不得参与科创板，创业板，主板相关项目的线下询价和配售

根据CICC发布的《特别规定》，本次规则调整可能对IPO，认购行为和收益产生以下影响发行节奏稳定，上市初期涨幅有所下降，参与账户数量短期内无明显变化，入围率有所下降，整体中签率略有回升，新增营收贡献下降

数据显示，2019年和2020年，注册上市公司中，市盈率低于23倍的公司占比分别为1.49%和7.5%但2021年1—8月注册上市公司中，市盈率低于23倍的公司有109家，市盈率低于23倍的公司比例高达47.59%

那么，沪深交易所征求IPO询价新规能否防止询价机构组团投标或使组团投标走向解体。

103010引入后，今年9月份注册上市公司中，有19家公司市盈率不足23倍，占比59.38%。

文章《投行定价权提升，注册制网下打新影响几何》称，IPO询价新规出台后，抱团压价可能依然存在，但类似读客文化的极端报价可能会减少原因是IPO询价新规没有触及询价机构的切身利益新股绝大部分份额流向了询价机构这样，新股发行价格越低，询价机构承担的风险就越小，新股上市后的利润就越多

从IPO询价新规来看，显然没有触及到询价机构的切身利益作为一个系统，我们不应该盲目引导市场报高价相反，询价机构应该自己独立判断，可以报高价，也可以报低价关键是报价要规范因此，查询机构的切身利益并没有被触及因此，在维护自身利益的基础上，询价机构降价仍是必然的显然，因为每个人都是一个利益共同体，谁提供不同的价格，谁就会这样做

意味着出局，在丰厚的回报前谁也不傻。

所以，IPO询价新规并不能从根本上解决询价机构抱团报价问题而要解决这个问题，IPO制度包括IPO询价制度需要进一步加大改革的力度比如在新股网下询价环节引入竞价机制，切实触碰到询价机构的切身利益问题，动一动询价机构的奶酪，如此一来，询价机构就难以继续抱团报价了

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