天风证券：首予信义光能买入评级电站运营资产优前景好

天风证券发布研究报告称，首予信义光能买入评级，预计21—23年收入为170/237/328亿港元，同比38%/40%/38%，归母净利为53/79/114亿港元，同比17%/49%/44%，予22年目标市值1，696亿港元，对应PE为21.5x，目标价19.08港元。

天风证券主要观点如下:

信义光能依托信义玻璃的玻璃传统业务起家，深耕光伏产业链公司是全球最大的光伏玻璃制造商

光伏玻璃外，公司逐步拓展光伏电站EPC，光伏电站投资运营环节截止21h1末公司光伏电站累计核准并网容量3.55GW公司光伏玻璃成本优势稳固，坚定扩产，光伏电站资产质量扎实，回款向好，与光伏玻璃业务深度协同，该行看好公司围绕优势环节深耕产业链蕴含的成长前景，公司扎实稳健的运营质量佐证管理层出色的经营能力，该行认为现阶段公司较明显低估，建议投资者重视公司投资价值

双碳或催化光伏产业发展提速，光伏玻璃供需或好于预期

双碳成为国家战略，能源生产结构调整需求较为迫切，光伏发电作为重要抓手，进入重要发展机遇期，光伏产业发展或逐步提速CPIA预计25年中国，全球新增装机规模中位数分别为100，300GW，对应20—25年Cagr分别为16%，19%21Q4或迎装机小高潮

针对光伏玻璃，市场担心新增供给过快释放致明显供过于求局面该行认为后续实际供需或好于市场预期需求方面分歧相对较小，该行测算25年光伏玻璃需求30.4亿平或1，871万吨，20—25CAGR分别为23%，20%供给方面行业龙头扩产更坚定，预计21年12月及22年新点火产能分别为1.53万，4.11万t/d，增量分别为21年11月末在产产能的37.2%，99.7%

同时应注意新能产能后续落地不确定性在加大，应关注部分规划噪音及政策方面扰动考虑到价格水平与企业成本位置，该行推测21Q2—Q3为光伏玻璃价格历史偏底部位置，后续价格存在上调机会

光伏玻璃依托信义玻璃优势坚定扩产，成本优势地位稳固

公司第一大股东信义玻璃为传统玻璃龙头，产业链多环节布局等有优势公司08年投产首条光伏玻璃产线，此后坚定推进产能扩张，21h1末公司光伏玻璃产能1.18万t/d，全球份额近30%，分布于安徽芜湖/天津/广西北海/马来西亚马六甲四大基地

据公司21年半年报，公司21h2规划继续投产2条1，000t/d产线，22年及之后亦各有8条1，000t/d产能规划投产，产能规模持续引领行业该行的半定量分析显示，公司现阶段光伏玻璃生产成本较二梯队企业有明显优势，且预计22FY末仍稳固，核心源于公司的产能规模/单线窑炉规模/平均窑龄优势，同时集团资源禀赋，技术优势，原料布局亦有贡献

光伏电站盈利优，空间广，现金流持续优化，与光伏玻璃深度协同

公司12年开始布局光伏电站业务，21h1末公司累计核准并网容量3.55GW，最近几年总体延续较快成长节奏19年公司分拆电站运营业务单独于港交所上市，或加速公司光伏电站布局节奏公司投资运营光伏电站优势主要包括与光伏玻璃业务深度协同，开发运营更精细化，融资成本有优势公司光伏电站盈利能力明显优于竞争对手，且伴随着平价项目占比逐步提升，现金流或逐步向好

风险提示:新增产能投放超预期，需求低于预期，政策风险，原材料价格大幅波动，光伏电站回款风险，不同市场估值体系不同致估值不准确风险，光伏玻璃企业成本评价主观性风险。天风证券发布研究报告称，维持宏发股份(60088SH)“买入”评级，由于Q2业绩超预期，将原预测21/22年归母净利润11/13亿元上调至12/14亿元，对应PE39/33x。。

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