3天9场科创板座谈会听取市场声音券商业务模式迎变革

经济日报-中国经济网编者按：2月15日到17日，上交所分别在上海、北京、深圳、成都四地召开了9场片区座谈会，面对面听取市场各类主体对设立科创板并试点注册制配套规则的意见建议。上交所表示，将认真研究论证、充分吸纳各方面提出的合理建议，稳步有序做好规则发布、人员准备、技术改造、企业储备等方面的工作，全力落实好设立科创板并试点注册制改革这项工作。

分析认为，科创板的出台将会倒逼资本市场及券商等中介机构业务模式的改革。对于大券商来说，科创板无疑是利好消息，科创板的出现无疑填补了投行在业务上的空白。

此外，上交所明确设置了个人投资者50万元、参与证券交易24个月以上的门槛。不少个人投资者对此产生疑问。有分析指出，50万元投资门槛并不意味着将散户真的拒之门外，目前征求意见稿在投资交易层面允许公募基金专门发布科创板相关产品，鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。

上交所3天召开9场座谈会

据证券日报，2月15日到17日，上交所党委书记、理事长黄红元及所领导班子成员先后分赴上海、北京、深圳、成都四地召开了9场片区座谈会，面对面听取市场各类主体对设立科创板并试点注册制配套规则的意见建议。

这次座谈会的范围比较大。据上交所介绍，全国113家证券公司、13家基金管理公司、24家代表性创投机构、5家保险资管企业、6家律师事务所和4家会计师事务所的主要负责人以及部分个人投资者代表参加了片区座谈。会议召开地证监局、地方金融监管局和地方科技企业管理部门也派员参加了会议。

与会代表对上交所发布的科创板6项规则征求意见稿的全面性、系统性和整体性给予了充分肯定，认为符合市场预期，其中一些市场化创新举措甚至超出了市场预期，体现了设立科创板并试点注册制支持服务国家创新驱动发展战略、增强资本市场对科创企业的包容性、着力支持关键核心技术创新的改革取向，有利于提升资本市场服务实体经济能力，促进资本市场健康发展。

大家一致表示对设立科创板并试点注册制改革取得成功充满信心和良好预期。同时，对设立科创板并试点注册制配套规则中有关发行承销、上市门槛、交易行为、监管执行、中介责任、法律衔接、司法配套等内容提出了具体的意见建议。

上交所表示，将认真研究论证、充分吸纳各方面提出的合理建议，在中国证监会的指导下，深入贯彻落实中央全面深化改革委员会第六次会议精神，抓紧完善相关制度规则，稳步有序做好规则发布、人员准备、技术改造、企业储备等方面的工作，全力落实好设立科创板并试点注册制改革这项工作。

倒逼券商等业务模式改革

据第一财经，民生证券投资银行事业部董事总经理方杰近期表示，科创板的出台将会倒逼资本市场及券商等中介机构业务模式的改革。

“有些券商明显开始掉队了，可能连整体规则都没有看懂，因为科创板的规则还是比较完备和有体系性、跟国际接轨。这次能体现出来水平，大券商、有些有特色的券商基本能讨论到一起去。”有券商投行人士道出观察的情况。

对于券商投行是否相对以前压力更大？李岩认为，以审核为基础推动的保荐机构影响会比较大，头部券商以及有些比较有特色的券商则相对具有优势。

他补充称，券商头部企业具有资本优势，执行能力相对来说更强一些；有特色的券商则指的是，与海外接轨的合资券商，以及做新经济项目比较多的券商等，这些券商在定价、询价等方面相对具有优势，比如，有些做传统项目的券商对亏损企业如何估值有些不知所措，也有些习惯了23倍的定价限制。

对于大券商来说，科创板无疑是利好消息，一位头部券商的投行人士对第一财经记者表示，在2018年IPO数量出现一定下滑之后，券商投行都在寻找新的业务机会，科创板的出现无疑填补了投行在业务上的空白。

但是，中小券商似乎对于科创板是“可望不可及”，“从前IPO的项目就不尽人意，科创板相比IPO肯定会更加严格。目前尽管在接洽一些企业，但是并没有明确。”一位中型券商的资深人士表示。

中小投资者可通过公募基金等方式参与

据券商中国，科创板方案初定，虽然之前市场各方热议投资门槛，希望能设更低门槛的声音不绝于耳，但目前的方案仍然坚持了50万元的个人投资者门槛。

《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》明确设置了个人投资者门槛：申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，并且参与证券交易24个月以上。

知名投行人士、资本市场观察家王骥跃撰文表示，50万的门槛，相比于新三板500万的门槛低了很多，能够满足科创板流动性的要求，不至于像新三板一样缺乏流动性。

他认为，证券市场投资风险较大、需要相对专业的知识，不具备基本证券知识的投资者，到股市投资更多是来游戏或者赌博的，对投资者进行适当性管理是有必要的。在A股已经既成事实的情况下，在新板块设置投资者适当性要求是监管一直想要做的事情。

“科创板在市场机制设计上，不再偏向中小投资者，甚至一些机制设计不利于不具备专业投资知识的小散户，并鼓励小散户通过公募基金等机构投资者间接投资科创板上市公司，以引导市场从散户为主向机构为主转变。”王骥跃表示。

重要的是，50万元投资门槛并不意味着将散户真的拒之门外，目前征求意见稿在投资交易层面允许公募基金专门发布科创板相关产品，鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。

企业传统估值模式临挑战 需尽早规划

据中国证券报，科创板相关上市配套规则征求意见目前正在紧锣密鼓地进行当中。2月17日，有消息称，海淀区正在建立科创板潜力企业评级与筛选平台，目前已筛选出约30家有意愿且具备上市条件的企业。

银河国际分析师王志文认为，如果征求意见过程顺利，预计科创板将在3月或4月开始接受IPO申请。在创业板设立的第一年和第二年，分别有123家和144家公司上市。预计在科创板设立的首12个月内有超过100家公司上市。

除个别企业外，明星企业上市均经历了多轮风险投资和战略投资，从风险投资来看，D轮融资后上市的比例最高，也有少量明星企业在A轮投资后上市。6成左右的明星企业在上市前接受过战略投资。明星企业在选择融资方式以及融资的时机时，保持灵活性非常重要，特别是在面对不可预测和波动性大的市场时。企业最好在IPO前12个月至24个月做好准备，并制定多种方案，使公司能够在时间和方案的选择上保持主动，以获得最大的利益。

此外，业内人士认为，对于科创企业而言，由于往往缺乏可对标企业且变化速度相对于传统企业更为迅速，因此估值定价更加复杂。科创板重点关注战略新兴产业，从2018年小米集团、美团点评等明星企业上市之后的表现来看，过半上市后跌破发行价，最后一轮融资时引入的投资人也面临浮亏。在营收、利润规模较小的情况下，明星企业难于与目前二级市场估值体系对接，存在估值过高的风险。

招商证券分析师董瑞斌认为，从一级市场等维度看，传统的估值模式将面临挑战。即使科创企业目前还处于亏损阶段，由于竞争壁垒在逐步建立，其实未来价值是在逐步确立的。

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