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再次预判周期突围,超预期正兑现——华泰宏观策略联合七大行业电话会议

来源:搜狐    发布时间:2018-06-13 08:38   作者:安靖   

李超/宏观首席S0570516060002

【1】货币政策转向灵活适度,下半年预计有1-2次定向降准。

2018年1季度,表外融资在金融去杠杆大背景下出现了明显的快速下行趋势。我们认为,当前货币政策是在去金融杠杆、稳经济增长、防融资快速下行之间权衡,是一种相机抉择,同时也意味着首要目标的缺失,从年初以来,国际收支平衡和金融稳定在货币政策中的目标相对弱化,而稳增长和控通胀问题均显现了预期的变化,所以货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。我们认为货币政策当前要解决的核心问题是不能出现融资的快速下行,并进一步演进为解决商业银行的负债端问题,同时也是担忧由融资收缩导致对经济负向冲击,央行货币政策在下半年有望继续延续对冲融资收缩的调控倾向,在金融去杠杆下,我们认为为了对冲社融增速下行速度,只能通过表内信贷和企业直接融资两种方式。

我们判断央行货币政策已经转为灵活适度,预计下半年有1-2次定向降准。我们认为,下半年社融增速的快速下行给央行的压力将是持续的,在金融监管大背景下银行表外融资全年出现负增长概率较高,我们上文分析的通过表内信贷和企业直接融资方式进行对冲都需要央行压低长端利率以及缓释商业银行负债压力。我们认为央行下半年最好的操作方式就是定向降准,特别是符合“三大攻坚战”方向的绿色金融领域进行定向降准的概率较高。

【2】环保和油价上涨等因素可能推动二/三季度PPI反弹

我们在中期策略报告《行稳致远,守正出新》中,判断二/三季度PPI同比增速可能较一季度反弹,理由包括:

1)我们认为在供给侧改革的推动下,中游行业健康性持续改善、行业竞争格局得到优化,主要受益于行业自发出清带动集中度提升,行业集中度的提升有利于上游行业涨价逐渐向下游传导。

2)从2017Q3以来,环保督查力度边际加强,2017下半年所有月份的PPI环比涨幅均为正;政府理解的市场化去产能,将主要通过环保限产来落地实施,所指的是在严格限制住环保、质检、安全等标准后,落后的低端产能关停退出,减少环境污染。我们认为环保政策不是短期影响变量,而是中长期都需要重视的重要因素。在2017年四季度的中央经济工作会议中,环保工作被列为2018年“三大攻坚战”之一,我们认为2018年环保限产会继续坚决推进,PPI环比涨幅将继续受到环保限产的正向影响。今年一季度PPI环比表现较弱,暂时没有明显反映环保政策的影响,我们倾向于认为政策变量可能将在二/三季度得以体现。

3)从2017年四季度以来,国际油价的上涨势头较快,2017Q3~2018Q1的布伦特原油均价分别为52.1美元、61.3美元、66.8美元,而截至5月6日,5月布油价格一度涨到80美元,在中东地缘政治风险的推动下,油价同比涨幅较上月明显扩大。如果布伦特油价继续维持在70美元以上,从同比角度而言,油价上涨可能逐渐对PPI产生较强的上行推动。

6月9日公布的5月份PPI环比+0.4%由负转正,同比增速+4.1%较前值反弹(我们预测+4%),二季度PPI的反弹与我们此前预期一致。5月份原油、黑色、化工行业环比表现明显强于前值。从近期高频数据监测表现来看,上周(6.4-6.10)原材料价格多数上行,近日中央环保督察“回头看”正式启动,我们坚持认为今年供给侧仍是原材料价格走势的主导因素,近期钢价上升主要受环保限产、检修的影响,6月下旬或进入需求淡季,目前库存继续回落,如果环保政策力度不减,则供给侧仍可支撑价格维持高位。煤炭即将迎来用电旺季,一旦供给受限,预计价格仍可边际上行。整体看,预计近期原材料价格维持环比上行,PPI二季度同比增速仍在上行区间。我们预计二季度工业企业利润的整体走势也与PPI一致,可能迎来阶段性反弹。

【3】我们对未来总量经济数据走势并不悲观。

我们认为,受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资表现不弱等逻辑支撑,同时从增长结构来看,大中型企业、国有企业的生产和盈利表现相对较强,未来总量经济数据波动不会太大,GDP增速出现快速回落的可能性较低。我们维持全年经济增速预测为+6.7%,预计二/三/四季度GDP增速均持平为+6.7%。

曾岩/策略组长S0570516080003

上周五,A股受流动性担忧影响再度大幅下跌;我们在3月份提示对二季度大势谨慎,并建议配置消费后周期行业,市场的走势与结构均验证了我们的判断。5月17日的中期策略中,我们提出在二季度市场抱团消费股之后,周期股将成为下一阶段的突破口。

首先,关于上周A股市场的低迷,我们认为流动性担忧是主因:

(1)由于季节性因素,6月份此前银行发行的同业存单开始集中到期,规模超过2万亿;(2)6月为年内限售解禁小高峰,解禁规模超过4000亿元;(3)A股融资力度加大,富士康、宁德时代、小米等独角兽企业上市,中国人保IPO过会,农行千亿定增等事件,引发对A股流动性分流的担忧。此外,从监管层面,近期信用债违约的事件频发,下周美联储会议大概率加息,国内5月份经济数据依然较强,金融去杠杆节奏延续,短期内难以看到放松的信号。

关于后续独角兽上市、CDR发行对A股的影响,我们认为会形成短期冲击。1)从海外存托凭证经验看,美国ADR 流动性(以日均换手率表征)较高,仅略微低于普通股,2017年ADR日均换手率0.44%,美股0.59%;2)从未来存在CDR发行可能的资金需求看,已在境外上市的腾讯、京东、阿里巴巴、网易、百度若发行CDR,以市值的1%-5%发行比例测算,预计资金需求783-3914亿元;准备上市的独角兽若发行CDR,以其最新估值的5%测算,预计资金需求为863亿元。因此,从短期看,独角兽或CDR发行对A股流动性或形成短期冲击。但我们认为冲击力度并不会过大。一方面,从资金面角度看,独角兽上市、CDR发行可进行战略配售,同时亦或将吸引一定的增量资金进入(如CDR跟踪基金等),在一定程度上利于缓解流动性压力。比如证监会批复南方、易方达、嘉实、华夏、汇添富、招商等六家公募3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金(LOF)。另一方面,从监管层角度看,CDR发行作为新的创新工具,监管层在推进实施过程中亦会考虑对流动性的冲击等负面影响,因而或将会考虑推进节奏和体量等。

未来一个阶段,我们认为A股市场以震荡为主。

第二,关于未来一个阶段的配置,我们认为周期板块有望突围:

(1)信用风险在央行政策对冲下有望缓释,实体融资成本有望逐步降低

我们认为前一阶段市场的信用风险担忧是由流动性结构变化引发,To G端企业的违约隐忧抬升了整体信用利差,而非整体企业(特别是To B和To C端企业)的资产负债表恶化所致。6月1日央行为AA级债券增信,此举意在缓解流动性结构变化所带来的信用风险抬升,防止信用风险扩散进一步压制实体再融资能力,降低当前实体融资成本与无风险利率背离的压力。我们认为后续仍将有缓释信用风险、降低企业融资成本的政策,有利于释放企业部门的内生性资本开支需求。

(2)企业部门资本开支在筹资从紧下仍扩张,融资成本下行将进一步支持其内生需求

我们在5月2日的财报分析和5月17日的中期策略中均指出:A股非金融企业在整体资产负债表相对健康的情况下,其筹资性现金流受“紧信用”环境压制而从紧,但在这样的情况下其整体资本开支增速仍大幅回升,资本开支占整体投资性支出的比重也开始回升,且整体资产负债率未提升,一定程度上反映非金融企业有内生性的设备更新、生产线升级需求。2011年以来,整体非金融企业的固定资产折旧增速和原值增速基本保持一致,但2016年以来,折旧增速继续保持在10%以上,但固定资产原值增速显著回落,新增资本开支未能覆盖掉折旧,后续随着折旧和固定资产原值的增速差值持续扩大、以及固定资产周转率的继续回升,制造业企业终将继续扩大资本开支,内生性的资本开支需求不该受“紧信用”压制。我们认为企业部门资本开支继续保持较高增速将成为下一阶段市场最大的预期差,对应的A股市场机会包括:制造业投资对应的设备用钢、固定资产周转率高的石油石化和石油石化资本开支回升对应的油服、设备更新需求对应的机械等周期性行业的机会。

(3)周期板块性价比凸显

从估值与业绩增速匹配度来看,建材、钢铁、基础化工的PE TTM偏低,盈利增速相对较高,处于估值低洼区。从PB-ROE匹配角度看,我们建议关注ROE相对较高,PB处于相对低位的板块。根据当前的PB水平,结合截止到2018Q1的四个季度累计滚动ROE水平,钢铁/煤炭/交通运输等周期性行业属于低PB、高ROE板块。

综上,我们认为周期板块有望成为二季度市场抱团消费板块后的突破口,继续关注“周期突围”组合:钢铁/石油石化/机械。

章诚/机械首席S0570515020001

5月挖机销量超预期,6月大概率再超预期

协会数据显示5月挖机销量1.93万台/yoy+71.35%,增速超预期。中挖销量维持高增速,国产品牌份额持续提升。我们预计6月增速大概率再超预期。我们认为,2018年或是工程机械行业利润弹性的大年,竞争格局有望重塑,把握结构性投资机会。

预计6月销量大概率再超预期

中国工程机械工业协会数据显示,2018年5月挖机销量为1.93万台/yoy +71.35%,1-5月累计销量10.59万台/yoy+60.18%。其中,国内当月销量为1.78万台/yoy+69.56%,出口+港澳台为1,533台/yoy+95.29%。我们认为,6月挖机销量增速将大概率再超预期:1)基建投资增速下滑有触底迹象,全年增速下行空间小;2)受益于政策支持,生态环保和道路运输投资增速较高,且工程持续性强;3)中大挖泵阀紧缺导致供货延后,填补后续月份销量。

中挖销量维持高增速

协会数据显示,2018年5月中挖(20~30t)销量为5,012台/yoy+90.28%,同比增速大幅高于大挖(+59.67%)和小挖(+63.32%)。我们认为,中挖需求快速增长主要得益于三点:1)终端客户倾向于购买中挖,性价比高于小挖;2)土石方工程量增加,公路、地铁和房地产开工量上升;3)环保政策执行严格,排放不达标的老旧设备更新加速。

国产品牌份额再提升

协会数据显示,2018年1-5月国内挖机市场中,国产品牌份额由2017年底的51.83%提升2.2 pp至54.03%,其中徐挖/柳工/临工分别提升1.76/0.78/1.39 pp,三一市占率稳定在22%的水平。进口品牌中,日系份额大幅下滑,前五个月为16.25%,较2017年底下降4.05 pp。

2018年有望成为工程机械利润弹性大年

我们认为,2018年有望成为工程机械行业利润弹性的大年:1)收入稳定增长;2)毛利率趋于稳定;3)净利率有望提升;4)资产减值预计大幅减少。2018年行业竞争格局面临重塑,国产品牌加大市占率考核力度,或将持续抢占日系份额。

风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期;液压泵阀持续严重缺货导致供给不足。

邱瀚萱/钢铁研究员S0570518050004

积极关注制造业投资等数据,期待钢铁反转

上周钢材期货价格先涨后震荡下行,社会库存降幅收窄,主要因华南等地区暴雨影响需求。在暴雨、台风等天气影响下,预计后期螺纹价格将震荡下行,社会库存降幅继续收窄。

上周钢铁板块出现反弹,上涨1.72%,主要基于库存下行较快、现货价格强势、期货基差修复。但上述现象是限产增加造成的短期现象,限产持续时间较久的有徐州、唐山、邯郸等地;近期,因环保督查回头看,两广等地区开始限产。

限产不仅导致供给下行,更进一步改变钢铁生产的成本分布,低成本的长流程产能减产,而高成本的短流程产能扩产,后者属于现金成本敏感性,对钢铁的现货价格形成了较强的成本支撑。简单说来,就是限产让钢铁供给曲线的尾部变得更陡峭了。

我认为反弹的行情可能会比较短,但后面钢铁可能会有反转的行情,具体的时间点可能需要跟踪制造业投资等宏观数据。反转的逻辑主要是认为制造业投资变好,会带来钢铁需求增量,而下半年的基建、地产投资也不会太差。

我们对制造业投资保持乐观。5月,长三角6个月票据贴现率上行,实体融资成本提高,但同期工业用地成交规划建筑面积达到4628万平方米,依然保持增长,同比、环比增速分别达到49%、33%,制造业投资向上确定性增强。我们在前期中期策略报告《制造业投资或崛起,利好普钢特钢》中,提及制造业投资拉动用钢需求,并指出工业土地成交规划建筑面积同比增速领先制造业投资增速13月左右。制造业投资中包含厂房修建、设备购置等,约占钢铁下游需求30%。

钢结构原料包括型钢、中厚板及热卷,设备用钢主要是中厚板、热卷。去年下半年以来中厚板、型钢对螺纹价差的修复明显,中厚板部分是因为济钢中厚板产能关停,但型钢没有产能削减这样的故事。而且今年以来中厚板、热卷社会库存低于往年同期,且近月产量向上,侧面印证下游需求旺盛。

我们对下半年地产、基建不悲观。前5月,房地产企业将大量自有资金用于土地购置,并放缓新开工:前4月和前5月,百城住宅用地成交规划建筑面积累计增速分别为13%、22%;前4月,住宅新开工面积累计增速仅9.4%,前4月房地产投资下的建筑工程投资增速为-1.4%。随着自有资金消耗及融资端收紧,地产公司后期购地依赖的自有资金偏紧,可能将加快新开工及销售资金回笼,下半年新开工面积及建筑工程投资或好于上半年。基建方面,上半年地方新增债发行量比较小,5月8日,财政部发布61号文,推动地方新增债发行,且新增“还本债券”分类,还本债券不占用新增债务和置换债务额度。按2018年政府工作报告,今年地方新增债务额度为2.18万亿,wind数据显示,截止目前地方新增债仅发行2195亿元,预计下半年将新增近2万亿地方债,或加快基建项目相关支出。

下周市场态度或偏谨慎,钢铁股可等待制造业投资等数据带来的确定性。下周将公布国内社融、M2、固定资产投资等宏观数据,且独角兽基金认购或挤压二级市场资金,6月14日将公布美联储议息会议最新利率决议,我们预计市场态度较为谨慎。若制造业投资数据表现较好,下半年钢材需求确定性增加,且将改善宏观预期,有利于提升钢铁股估值,可考虑配置受益于制造业投资的钢铁股,相关标的如南钢股份、大冶特钢等。

李斌/有色首席S0570517050001

环保严控热度渐起,一边金对冲,一边看好钴锂锡铜箔靶景气向上

1、钴锂投资机遇再现,情绪低点已过

补贴退坡6月实施,车企和电池企业开始加码大能量密度车型,因此需求可能会保持稳定增长。其次当前产业链钴锂库存处于正常生产库存合理线以下,而且锂盐和钴正极材料产能均显著大于供需两端,呈现枣核状,潜在补库需求大,补库和去库过程也必然加大价格的波动性。并且赣州环保督查导致部分钴盐产能关停,开始造成供给紧张。

同时我们认为板块的情绪冰点已经在2017Q4出现,当时叠加了新能源汽车产业补贴退坡、产业链去库和价格松动诸多利空叠加,期间钴锂板块资金累计净流出创2017.1以来新高。此轮被光伏补贴政策连累,钴锂板块资金净流出已经于2018.6.4达到底部区域,但明显好于2017Q4情景。并且根据Wind一致性预期,华友钴业和天齐锂业等公司估值已经低于20X,投资价值再次显现。

钴锂矿产资源的增量均低于预期,且品质和供给相对确定的矿源往往会被产业提前锁定以保证安全生产。

2、环保督查“回头看”,重视小金属夏需淡季将被对冲

江西赣州环保督查自2018.6月开始,预期为期至少一个月;涉及品种主要包括钴盐、稀土和钨冶炼,加剧了战略小品种的供给收缩,有效对冲了夏需淡季效应。

3、铜和锡供不应求趋势相对确立,A股上涨时易获超额收益

1)锡供给确定性收缩

2018年供给预计萎缩,Q1从缅甸进口锡精矿持续减少,印证了缅甸矿山品位下降和库存的去化近尾声。根据国际锡协的数据,17年全球锡锭的消费量估计是35.5万,保持2-3%弱势增长。

2)铜已经处于供需平衡,2018-19年持续供不应求的概率大

鉴于2008-15年弱景气导致固定资本支出减少,2017-21年供给增速降至1%;而在全球贸易正常的情况下预计需求增速2%。当前TC/RC长期处于低位已经在佐证供不应求的格局在形成。同时国内对于废料进口的限制也进一步限制了废铜的生产,并且2018年涉及近500万吨的海外铜矿山涉及劳资谈判,产量扰动因素明显。并且成熟矿山品位下降趋势比较明显。

根据历史价格走势,铜一旦出现短缺,价格超过$9000概率偏大。

4、宏观不确定性增强的情况下,低估值黄金股存在一定风险

对冲效果正常情景下黄金板块与A股走势趋同;危机情景下黄金板块涨跌主要与避险情绪相关,与金价关联性低;但当金价上涨和A股上涨叠加时,超额收益明显。根据美股历史跌幅超过3%时,国内黄金板块表现,我们发现只有全球发生系统性风险时避险功效明显超上涨概率显著超过50%,否则基本同步下跌。2018年我们认为最大的潜在系统性风险是美股下跌叠加国内经济去杠杆形成滞涨,导致中期资本市场熊市。因此建议配置一致性估值预期25X左右的黄金股对冲潜在系统性风险。

5、新材料电极箔和靶材中长期景气确立

电极箔腐蚀环节环保问题预计未来1年左右方能解决,而新建化成箔产能可能因为光箔短缺而无法满产。未来1年我们看好电极箔的持续供需紧张而形成的价格上涨,新产能投放后,价格大概率维持高位震荡。

2017年全球靶材市场预计近900亿市场,显著高于钴锂市场规模;2018-19增速预计13%,下游以显示器、半导体、存储和光伏为主,景气确定。全球显示、半导体产业向大陆转移,下游需求高增长,美国-日本-韩国-台湾-大陆,每次转移都有材料巨头应运而生,国内企业的机遇就在眼前。当前中国企业市占率约为2%,无需进口替代,在年增量中能够逐步壮大,成长也可保持高增速。

刘曦/化工首席S0570515030003

供需预期改善,中枢稳步提升,周期股预期延续修复

1)化工品下游逐步进入淡季,但中期而言需求端具备一定韧性(尤其是纺织、农化等领域),地产、挖掘机等行业高频数据良好,带动需求端预期阶段性修复,同时海外需求稳步复苏,贸易摩擦预期降低;

2)化工行业新增产能释放速度趋缓,且环保因素持续强化,有利于优势企业份额的扩张。山东推动化工企业退城进园,苏北、长江经济带环保力度空前,染料、农药、橡胶助剂等子行业受影响较大;第一批中央环保督查回头看将于近期启动;

3)油价总体维持强势有利于化工品整体趋势,但需要关注中美和解后,OPEC控量保价逻辑的变化;

4)市场层面来看,Q2化工龙头企业业绩环比有望延续增长,业绩趋势良好。近期央行扩大MLF担保品范围,有助于大宗产品价格及周期股市场预期的修复。

行业景气中期而言虽有可能反复(主要不确定性来自内需及油价),但预计化工大部分子行业供需格局将持续改善,化工品价格中枢有望稳健提升。长期而言,化工行业将逐步走向集中和一体化。

短期关注预期修复品种,中期关注业绩增长确定性

短期关注预期修复品种,如1)基于需求预期修复关注地产链条的纯碱、氯碱等子行业;2)基于环保力度提升关注农药、染料、氯碱、磷化工等子行业;3)基于农产品、原油价格强势关注农化、粘胶等子行业。

中期重点关注:1)电子化学品等细分子行业龙头业绩持续增长,贸易摩擦反复有望加速国产替代进程,重点看好飞凯材料、国瓷材料等平台型公司;2)民营炼化(及轻烃裂解)相关公司主业受益油价强势而下游需求相对刚性,在建项目成长性确定,看好恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、卫星石化、万华化学、东华能源等;3)低估值细分领域龙头,如万华化学(聚氨酯、石化)、华鲁恒升(尿素、煤化工)等,长期来看市场份额有望不断提升;4)农化产业链需求底部回升且周期属性较弱,叠加环保驱动供给侧收缩,景气有望持续上行,关注扬农化工(农药)、长青股份(农药)、金正大(复合肥)等;

郭其伟/银行组组长S0570517110002

基本面持续改善,布局板块正当时

首先,银行板块估值目前处于底部区间。四大行对应2018年末的PB估值不到0.8倍,相当于2016年银行板块利润增速触底回升初期的估值水平。大行AH溢价也逼近2017年初的低位。但是当前板块的基本面已经显著修复。今年第一季度老16家上市银行的归母净利润增速达到5%,相比于2016年3%附近的利润增速提升了一个台阶。在基本面强力支撑下,估值继续下行空间较小。

其次,今年银行基本面稳中向好。第一季度“宽货币,紧信用”的融资环境使银行净息差扩大;以老16家银行为例,加回投资收益、剔除IFRS9准则影响的净息差达到2.10%,较去年全年增加4bp。因为一季度是银行的信贷集中投放期,所以新投放的高收益资产将在年内持续贡献利息收入。如果后续央行采取银行负债端加息、资产端降准的操作,那么银行负债和资产端的收益率是同步提升,对银行净息差影响偏中性。因此银行净息差同比去年增长的态势不会改变。对于信用风险不需要过分担心。现在信用债违约率不到0.3%,小于银行1%左右的平均信贷成本,对利润影响有限。和2013到2015年不同,不论实体企业还是银行的利润都处于上升通道,信用风险不具备扩散的基础。我们看好银行今年的利润释放。

第三,银行资产增速反弹可期,将打开盈利进一步向上的空间。今年银行表外业务清理规范,表外融资规模收缩,拖累了社融的表现。为解决实体融资难融资贵的问题,银行表内标准化资产如贷款、债券需要适度扩张来弥补表外的融资缺口。今年多项政策已经在给银行资产扩张松绑。上半年两次定向降准,鼓励银行多渠道资本补充,降低拨备覆盖率要求等,都在引导银行加大对实体的支持力度。近期资管新规细则发布后,表外去杠杆会正式启动,表内资产放松的必要性会加强。这尤其有利于存贷业务传统优势明显的大型银行。

第四,投资银行板块的资金开始布局。今年银行板块下跌很大程度上受到短期资金的干扰。我们追踪的高频两融数据显示,银行板块两融余额从2月一直下跌到5月,但从5月以来已经逐步企稳回升。沪深港通持股从4月初以来也不断增长,市场投资热情开始回暖。随着9月MSCI纳入比例提升和下半年沪伦通推进,机构资金入场,将利好板块估值修复。当前是比较好的板块布局窗口期。

个股推荐具备资产扩张潜力的大型银行和零售转型银行,看好工商银行、招商银行、平安银行、光大银行。

刘雪菲/非银组组长S0570517110003

证券:政策+业绩+估值+仓位多维共振,头部效应渐显,加配优质券商

1. 从政策导向看,严监管和促发展更趋平衡,CDR、跨境业务、场外期权的推进进度略超预期。支持创新发展的政策主要体现为业务边界的拓宽,对业务质量和风险控制能力依然维持较高要求,部分业务仅对实力较强的券商进行差异化的放松。整体看来,政策环境向好,资本市场开启产品丰富、制度完善的新周期。

2. 从市场环境看,2018年交投活跃度趋于平稳,新形势下券商行业盈利驱动从牌照红利及市场红利向定价能力及风控能力演变,综合实力领先的优质券商方能突围。

3. 从行业格局看,证券公司业绩分化加剧,集中度提升,监管支持和行业资源向大券商倾斜,行业“头部效应”渐趋显著。

4. 从估值和仓位看,仓位底部叠加估值底部,我们预计2018年大券商PB1.1-1.4倍,PE11-17倍,底部区间配置性价比高。

综合以上逻辑,推荐优质大券商,中信、广发、招商、国君。

保险:边际改善,预期修正,政策催化,关注底部投资机会

1. 负面担忧释放充分,价值回归稳健。我们之前预判过,二季度步入代理人增员及保障型产品销售发力期。从行业数据及调研情况看,代理人增员已逐步从粗放增长向质态提升转型,寿险保费数据改善,且保障型产品占比逐步提升,推动新业务价值降幅逐步收窄。

2. 政策利好催化,税延养老险政策落地,千亿保费增量市场有望打开。

3. 10Y国债收益率有望维持高位,折现率回升,推动利润释放。

4. 我们预计2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.15、0.92、0.77和0.83。估值超跌+预期修正,重视板块价值投资机会,重点推荐新华、太保、平安。

多元金融:监管重塑,行业蓄力发展,精选优质个股,推荐中航资本。

贾亚童/房地产首席S0570517090003

深圳房改出炉,长效机制提速

在商品房房价上,近期挂牌价、量指数继续上涨。根据中国城市二手房指数,上周(2018.5.28-2018.6.3)全国城市二手房挂牌价指数继续上涨,环比上涨 0.33%;挂牌量指数环比上涨14.34%。全国40个大中城市中,挂牌价涨幅前五名分别为:三亚、重庆、天津、宁波、贵阳;挂牌量涨幅前五的是重庆、广州、北京、杭州、厦门。

在商品房成交上,新房、二手房成交环比小幅回落。本周(2018.6.1-6.7)新房成交:重点覆盖的68个大中城市新建商品房合计成交589.91万平米,同比增加5.03%,环比减少10.77%。二手房成交:重点覆盖的21个大中城市二手商品房合计成交167.29万平米,同比减少6.26%,环比减少5.18%。库存去化:重点覆盖的29个城市商品房可售面积合计为12535.48万平米,同比减少9.92%,环比增加0.06%,去化周期较上周减少0.4周至64.96周。

在土地成交上,月末供给成交双双放量,龙头企业大幅拿地。上周(2018.5.28-6.3)百城住宅类土地供给:供应建面2015万平,环比上涨60%,累计同比上涨32%。土地成交:成交建面1334万平,环比上涨82%,累计同比上涨19%;成交总价688亿元,环比上涨61%,累计同比上涨33%;溢价率21.36%,环比下降8.47个百分点。城市:供应建面前三城市群分别为长三角、北部湾、粤港澳,前四城市分别为桂林、南宁、重庆、乌鲁木齐;成交建面前三城市群分别为成渝、长三角、山东半岛;前四城市分别为重庆、武汉、泸州、南京。企业拿地:碧桂园、中铁建、保利、金科拿地金额均达50亿,碧桂园连续8周上榜。

本周深圳新政明确未来18年的住房发展目标,计划保障住房新增供应占比60%。结合此前住建部明确要求各地加快制定住房发展计划,探索推动供地主体多元化,未来地方城市或后续跟进。我们认为未来政策重心从短期干预向长效机制的倾斜预期进一步稳定行业平稳发展预期,下半年手握土地和资金两大资源的行业龙头将持续受益于行业集中度的提升和相对优势的扩大,预期体现在销售规模的逆势增长和并购活跃度的提升,此外住宅租赁业务也有望在政策呵护下加速发展。根据Wind一致预期,当前TOP50上市房企2018预测PE中位值8.23倍,估值优势明显。

赵蓬/建材分析师S0570518040001

建材目前整体景气高点,现金流状况优良,15年以来资产负债表修复,目前处于历史低位水平。当前时点我们全面看多,建议加大建材配置比例。建材结构分化,其一是水泥和玻璃的分化,其二是水泥的南北区域分化。我们预计下半年竣工好转,玻璃需求有望企稳回升,三季度会迎来更好的投资机会。更重要的是水泥、玻璃的周期性在削弱,当前更应该重视供给收缩边际变化,供求紧张的现状中期跨度会维持,水泥玻璃板块存在估值修复的机会,重点推荐海螺、塔牌,三季度玻璃也存在预期改善的机会,推荐旗滨集团。

南方水泥临近淡季涨价非常罕见,值得重视。库存反映水泥短期的供求压力情况,三北地区库位较高普遍在65%以上,价格有压力。四川、云南、两广、湖北、江西、皖南沿江、苏锡常库位普遍在40%以下,其中皖南沿江与去年基本持平,苏锡常小幅改善、湖北、两广、云川改善非常明显。进入暑期淡季,全国雨水增多,影响下游开工需求,但是南方推非供暖季错峰将抑制供给,帮助企业压库存稳价格,价格回落幅度可控。

海螺6月11日重新回归上证50指数,有望吸引更多资金配置。近两个月以来,海螺A股受到沪股通投资者的追捧,海螺频频出现在十大成交股名单中,沪股通资金4-5月净买入41亿元,对稳定股价波动起到关键的作用。4月23日中央政治局重提扩大内需,5月31日中央政治局通过乡村振兴战略规划(2018-2022),水泥需求中期可以看稳,海螺继续强推。

玻璃拐点临近,新一轮供给收缩来临。上游纯碱集中检修临近结束,未来产能集中投放,纯碱价格后市看跌。2018年第二轮华东华北市场座谈会在5月26日召开后,稳定了原片市场价格。污染物超低排放提标有望推动行业的新一轮供给收缩。上半年玻璃需求表现不佳,旗滨从高点回落40%,我们认为目前股价已经对过去的利空充分反映,下半年需求有望改善,建议左侧投资者开始关注。

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