东方金诚：疫情扰动下3月消费下滑明显，政策发力带动一季度GDP增速保持基

2022年一季度，GDP同比增长4.8％，增速比2021年四季度加快0.8个百分点3月规模以上工业增加值同比实际增长5.0％，增速比1—2月回落2.5个百分点，3月社会消费品零售总额同比—3.5％，增速比1—2月份下降10.2个百分点，1—3月全国固定资产投资同比增长9.3％，增速比1—2月下降2.9个百分点

东方金诚对此解读称:整体上看，一季度GDP增速和3月消费，投资，工业生产等宏观数据表明，受这一轮疫情忧动，经济下行压力在进一步加大，与此同时，政策面的对冲力度也在相应增强，这是一季度宏观经济能够保持整体平稳的主要原因。

值得一提的是，疫情短期冲击效应明显，但不具有可持续性，当前经济下行压力的主线依然是房地产遇冷后期围绕调控政策放宽，房企融资环境回暖，居民房贷利率下调的政策组合还会持续发力若房地产在年中摆脱收缩态势，下半年国内经济增长动能将趋势性转强

一，GDP增速:上年基数下行推高增速，但疫情冲击下仍低于今年增长目标，基建投资发力成为稳定宏观经济大盘的重要支撑点一季度GDP同比增长4.8％，增速比去年第四季度回升0.8个百分点，主要原因是以两年平均增速衡量，上年同期基数大幅下沉——2021年一季度GDP同比增长18.3％，但两年平均增速仅为5.0％，为2021年四个季度中的次低水平，而2020年第四季度的两年平均经济增速为6.1％需要指出的是，一季度GDP增速低于今年5.5％左右的增长目标，主要原因是3月以来疫情在上海，吉林等地显著升温，并波及全国这逆转了年初1—2月宏观数据偏强走势，意味着疫情仍是牵动当前经济波动的主要因素

从三驾马车来看，一季度除出口保持两位数强劲增长势头外，消费和投资都出现明显波动其中，在开年1—2月走势偏强之后，3月社零同比出现负增长，服务业生产指数同比增速也现大幅下滑，是疫情冲击最明显的体现另外，3月单月房地产投资再度转负，表明楼市低迷也是当前拖累宏观经济运行的一个重要因素但在基建投资提速，制造业投资增速保持高位背景下，一季度投资成为稳定宏观经济大盘的重要支撑点，特别是基建投资增速持续上行，集中体现政策面正在发力稳增长

展望未来，伴随上海，吉林等地疫情有望在四旬下旬得到有效控制，二季度经济增长动能有望从较低水平逐步修复不过，考虑到去年二季度GDP两年平均增速升至5.5％，基数抬高将对今年二季度GDP同比增速形成压低效应我们预计，二季度GDP同比有可能处于4.6％左右，继续落在今年增速目标下方这意味着接下来宏观政策将进一步靠前发力，适时加力，其中，财政政策中的退税减税降费节奏会加快，基建支出力度也会继续加大，货币政策方面，在4月全面+定向降准落地后，政策实施力度还有加大空间，不排除二季度小幅下调政策利率的可能另外，财政，货币政策中针对小微企业等的定向支持措施会显著加码

二工业生产方面:一季度供给强特征延续，3月疫情影响开始体现3月全国规模以上工业增加值同比增长5.0％，比年初1—2月回落2.5个百分点，一季度整体为6.5％，高于同期GDP增速1.7个百分点，宏观经济供给强的特征得以延续一季度工业生产较强，主要有三个原因:一是强出口带动，这尤其对工业生产中占比约八成的制造业形成较强拉动，二是投资稳增长发力，叠加重要工业原材料保供稳价，一季度煤炭，原油，钢铁，水泥等工业品生产增速加快或降幅收窄，三是制造业转型升级推动下，高技术制造业，装备制造业增加值继续保持高增长

3月工业生产增速回落，疫情扰动是主要原因其中，上海和吉林均为汽车生产重镇，近期汽车产业链受到较大冲击事实上，受疫情防控及交通物流等因素影响，3月下旬后多地出现短期停工现象，其他工业企业上游原材料供应，企业排产及产成品发货过程都受到不同程度干扰由此，3月工业生产增速下行符合市场预期

我们预计，4月疫情对工业生产的扰动可能进一步加剧——3月进口额同比转负已显示这方面的初步迹象不过，伴随疫情影响退去，接下来工业生产增速将出现一轮反弹过程强出口和投资稳增长取向下，二季度工业生产仍有支撑，将继续成为宏观经济运行中的一个强点

三，消费方面:疫情冲击效应在3月明显发酵其中，3月社零同比下降3.5％，增速较年初1—2月骤降10.2个百分点，服务业生产指数也由年初1—2月的同比4.2％降至0.9％疫情冲击下，3月餐饮业收入同比下降16.4％，增速较年初1—2月大幅下滑25.3个百分点，伴随汽车产业链受到扰动，在社零中占比约10％的汽车销售也在3月再现同比负增长，降幅为7.5％事实上，3月珠宝，化妆品等可选消费都出现较大降幅，唯有粮油，医药等必需品消费增速加快以上均符合疫情冲击的一般规律值得一提的是，在楼市遇冷背景下，近期装修及家俱销售额增速在持续下行

整体上看，受1—2月消费走势偏强带动，一季度社零同比依然达到3.3％，与去年四季度基本持平这意味着扣除疫情忧动因素，前期消费偏弱现象已有所改观展望未来，4月社零同比仍将停留在负值状态，但二季度后两个月有望出现明显反弹近期促消费政策组合拳频出，预计将对疫情下消费下滑起到一定缓解作用

展望4月，基建投资仍有提速空间，制造业投资有望延续两位数高增，而房地产投资下滑幅度或将有所扩大以上因素对冲，叠加上年基数走高，预计1—4月固定资产投资同比增速将为8.2％，较前值小幅回落1.1个百分点，继续处于较高水平我们判断，二季度投资对经济增长的贡献将进一步加大

五，就业方面:3月城镇调查失业率升破控制目标，疫情忧动和经济下行压力影响显现3月城镇调查失业率为5.8％，较上月增加0.3个百分点，已高于今年5.5％的控制目标春节后失业率不降反升，超出季节性，主要是受疫情忧动影响不过，该指标自去年四季度以来持续上行，也折射出经济下行压力增大的现实我们预计，疫情冲击下4月该指标仍有可能继续处于高于控制目标的水平，加之就业数据属于宏观经济滞后指标，整个二季度就业压力都将比较明显

3月两会高层明确表示，今年我们加大宏观政策实施力度，财政货币政策要围绕实现就业目标来展开，所以我们强调就业优先也是宏观政策，其他政策要配套，为实现就业目标努力这也是我们预计在近期基建投资显著提速，货币政策全面+定向降准落地后，二季度宏观政策逆周期调控有望继续加码的一个原因

许宏才此前透露，专项债额度分配要适当集中，向中央和省级重点项目多的省市倾斜，坚决不“撒胡椒面”。同时，额度要重点向债务风险较低的地区倾斜，在严格落实风险防范措施的前提下，综合考虑高风险地区的风险情况合理安排额度。

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